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大行頻頻唱多天倫燃氣,背後的原因是什麼?
2019-06-27 10:21


EQS 新聞 / 2019-06-27 / 10:21 UTC+8

大行頻頻唱多天倫燃氣,背後的原因是什麼?

6月26日,花旗銀行首次發表了天倫燃氣(1600.HK)的研究報告,給予買入評級,目標價11港元,較報告當日收盤價有約34.8%的升幅。本月初以來,高盛、安信國際、華泰金融(香港)和麥格理也陸續唱多天倫燃氣,並分別給出了10.3港元、13港元、12港元和11.3港元的目標價,較天倫燃氣現價均有不小的上升空間。

大行頻頻唱多天倫燃氣,是基於天倫燃氣優質的基本面和良好的增長預期而給出的積極評價。梳理各大行的報告觀點,主要有以下幾點:

1.超預期的業績表現,可預期的持續高速增長

天倫燃氣成立於2002年,2010年在香港聯交所主板成功上市,是國內較早從事城市燃氣業務的民營企業。天倫燃氣深耕河南市場後,通過外延並購模式佈局全國,成為了立足河南省、輻射全中國的全國性燃氣運營商。上市後,天倫燃氣獲得快速增長。今年3月底,天倫燃氣公佈了超預期的2018財年年度業績。公司全年實現營業收入51.13億元人民幣,同比增長64.47%;毛利14.28億元,同比增長85.98%;經調整後的年度核心利潤7.30億元,同比增長91.95%。

對於天倫燃氣未來的業績,各大行都給出了非常好的預期。花旗的研報顯示,天倫燃氣1-5月銷氣量同比增長25%,銷氣量增速處於行業前列,並預計天倫燃氣2019全年可維持25%以上的銷氣量增速。高盛預計未來三年天倫燃氣EPS年複合增長將達27%,遠高於同行的7%-17%。麥格理預計2018-2021年EPS複合增長率將達到30%,並預計2019年上半年EPS同比增長53%。而花旗則給出了更高的預期,預計2018-2021年的每股收益複合年增長率為37.3%,並預計2018-2020年間淨利潤將能翻番。

2.獨特的農村煤改氣模式帶來接駁和銷氣雙增長

天倫燃氣成長於河南省,在河南省深耕多年,已經在河南省形成了良好的品牌效應。也正是憑藉著知名的品牌,天倫燃氣成為與河南政府共同建設500萬戶農村煤改氣接駁項目的唯一合作夥伴。該煤改氣項目於2018年下半年啟動,並會持續3-5年,為天倫燃氣提供持續的收入上行動力。

麥格理認為,一般的農村煤改氣模式常常會存在投資資金以及接駁費回款風險的問題,天倫燃氣與豫資發展(河南政府的主要投資平臺)成立了煤改氣合資公司,則正好避免了這一風險。首先因為有了豫資發展的擔保,該公司能以低於基準利率10%的成本獲得國家開發銀行的貸款;其次合資公司能使用該資金在一年內以每戶3000元人民幣的固定價格向天倫燃氣支付接駁費。華泰金融(香港)報告顯示,1-4月份,天倫燃氣在河南省完成12萬戶煤改氣用戶,並有信心在2019年上半年和2019年全年分別為農村地區的20萬和60萬用戶完成煤改氣改造,相關的接駁費也能在完成後的12個月內收取。

煤改氣業績的順利進展,短期內將為天倫燃氣帶來巨大的接駁費收入,並在未來帶來持續的銷氣收入的增長。花旗預計,天倫燃氣將有25-31%的收入和35-45%的毛利來自農村燃氣連接項目。高盛預計,天倫燃氣接駁費收入占比將從2017年的20%和2018年的34%增長至2020年峰值的43%。麥格理則估計,農村接駁產生的利潤在2018-2020年期間在毛利中的占比分別為29%、36%、42%,並且隨著農村煤改氣的強勁現金流入,天倫燃氣自由現金流將在2020年轉正。

該合資公司目前總資本為10億元人民幣(天倫燃氣和豫資發展分別出資40%和60%),計畫在未來擴大至100-150億元人民幣,其中股權和債務融資占比為20%和80%。預計國家開發銀行將在2019年第3季度批准首批10億元人民幣貸款。有了資金的支持,預計未來煤改氣項目將能進展更加順利。華泰金融(香港)也提及,天倫燃氣正嘗試煤改氣市場擴展到其他地區,如甘肅省。

3.外延並購或超預期

除了靠自身業務獲得了非常不錯的內生增長外,天倫燃氣還通過選擇性的並購策略,獲得快速增長。在並購方面,天倫燃氣專注於以下三類項目:1)極具潛力的省會城市周邊項目,2)重點省份重點區域的項目,和3)氣源豐富供氣壓力小的燃氣項目。天倫燃氣通常能以一個比較低價格獲得並購項目,並憑藉優異的成本控制,提升並購項目的盈利能力。2019年天倫燃氣在並購方面的資本開支預算為7億元,安信國際預計公司2019年並購或超預期。花旗預計,天倫燃氣的外延並購將每年為銷氣增長率貢獻6-8個百分點。麥格理此前的行業報告也顯示,在A股上市的小型燃氣公司通常受限於嚴格的法規,其ROE通常較港股燃氣公司低7-13個百分點,從而為天倫燃氣提供更多的潛在並購機會。

4.獲納入MSCI中國小型股指數和深港通

資料顯示,去年11月,天倫燃氣成功被納入MSCI中國小股型股指數。今年2月份,天倫燃氣成為恒生綜合小型股指數成份股,並在3月份獲納入深港通。以上資本市場的表現,為天倫燃氣帶來了更多的國際投資者和中國境內投資者,充實了天倫燃氣的投資者基礎,也更有利於天倫燃氣的價值發現。



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標題: 大行頻頻唱多天倫燃氣,背後的原因是什麼?

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